高瓴资本的大规模亏损，张磊错失了时间的机遇？

在2020年9月，张磊宣布出版了一本名为《价值》的书籍，其中一句“做时间的朋友”被设于书的腰封，并在北上广深的多个机场书店备受瞩目。那几年，这句话几乎成了整个中国投资界的信条。张磊凭借他出色的投资能力，有资格提及此话。他在2005年利用耶鲁大学捐赠基金的2000万美元起步，首笔押注便精准选中了腾讯，之后又陆续投资了京东、美团和蓝月亮，使得高瓴资本迅速崛起为亚洲最大的私募基金之一。然而，谁也未曾预料，几年以后，这句“做时间的朋友”逐渐变成了一种讽刺的调侃。

近年来，高瓴和张磊的行踪较为低调，但他们所投资的一些公司却频频经历剧烈波动。以隆基绿能为例，2020年底，高瓴以每股70元的价格，总额158.41亿元收购了隆基的2.26亿股，成为其重要股东。当时，光伏行业火爆，碳中和趋势席卷资本市场，众多人预计全球光伏装机量将迎来爆发。然而随着时间推移，隆基面临产能过剩和价格战，股价从巅峰直跌至十元左右，跌幅超过80%。2024年，隆基净亏损达到86.18亿元，接下来的年份亏损情况仍未改善。高瓴从2025年逐步减持，到2026年一季度彻底退出前十大股东，整体回款约为65亿元，与158亿元的初始投资相比，账面亏损接近74亿元，再加上资金成本，总亏损额逼近100亿元，这也是高瓴近年来最为惨痛的亏损记录。

与此同时，2023年，为了减少对隆基的持股，高瓴通过“转融通”策略进行减持。具体来说，2023年3月，HHLR参与了转融通的证券出借业务，借出了隆基约0.85%的股份，在借出期间，其持股比例从5.85%降至4.85%，突破了信息披露的阈值。这一举动引发了证监会的调查，因其涉嫌违反规定。

再看高瓴在格力电器的投资。2019年时，高瓴以46.17元/股的价格，共花费416.62亿元购买了格力15%的股份，其中约200亿元为银行贷款，贷款期限通常为5到7年，需在2026年之前偿还。经过六年多，格力的股价从46元跌至38元，靠分红勉强填补了市值损失。然而，计算贷款利息，2026年需要偿还的本息超过250亿元，年化收益率未能跑赢国债。

还有百济神州，2014年开始投资于这家创新药公司，高瓴积极参与了多轮融资，累计投入超过13亿美元。然而，自2023年起，高瓴开始频繁减持。到2025年，其持股比例从6.03%降至4.89%，不再为大股东，短短几个月内的套现额超过100亿元。尽管百济神州在2025年实现了季度盈利，反映出公司基本面逐渐改善，但高瓴却选择了退出，这与其长期投资的承诺形成了鲜明对比。

整理这些投资，发现高瓴在每一轮大规模购买时几乎都在行业的高点。隆基绿能是在光伏行业的鼎盛期入场，格力电器的投资也在家电股受追捧的阶段，而百济神州的加仓则发生在创新药泡沫最为膨胀的时候。这并非偶然，而是系统性的问题。张磊曾提到“护城河”只需不断创造价值，但他却把“动态”解读为追逐热点。真正的护城河并不是简单的追逐风口，而是在某一领域持久耕耘。

有趣的是，在2021到2022年间，高瓴陆续减持了凯莱英、恒瑞医药与爱尔眼科等医药资产，这与其声称的“长期主义”显得格外讽刺。而在美国市场，高瓴的操作同样遵循着类似模式，2026年一季度便吸纳了多只半导体股票，尽管同期其他顶级机构如段永平却纷纷减持。这反映出高瓴在追逐短期热门时的战略差异，也令外界对其投资判断产生疑问。